宏观长春:从Q4货政报告看市场热点问题央行怎么看


Source: Macro长春

Author: Hua长春(国泰君安研究所首席全球经济学家)

Zhang Jie(国泰君安研究所首席宏观分析师)

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央行如何看待热点市场政策问题?央行如何看待新的皇冠流行病对经济的影响?

总的来说,中央政府和中央银行已经清楚地认识到疫情对经济的影响,但目前的判断有两点:第一季度更集中;随后会有补偿性恢复。这决定了两点:2020年国内生产总值的目标下降和随后的政策力度。我们判断,从6%-6.5%下降到“5.5%-6.0%”的概率较高,刺激强度为“中等”。

2。在当前疫情的特殊时期,货币政策的重点是什么?

“预防和控制疫情应作为当前最重要的工作”;"加大反周期调整、结构调整和改革力度,保持物价水平基本稳定."这表明,在现阶段,货币政策的目标首先是预防和控制疫情,然后是加强反周期调整和结构调整。就货币政策而言,通货膨胀不再是一个制约因素。疫情的爆发明显降低了通胀预期。这与第三季度的货币政策执行报告大不相同。

3。下一步如何把握货币政策放松的力度和节奏?

中央银行用《科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度》栏回答了这个问题。

第一点,“科学把握总量的程度”,提到“目前宏观杠杆率仍处于较高水平,从2009年到2017年,宏观杠杆率难以每年提高10个百分点以上”。由此,我们一般判断,2020年非标准融资自由化的可能性很小;b、仍然不能有强烈的刺激预期。

第二,“有效把握结构度”。结构性货币政策工具仍然是焦点。《货币政策执行情况报告》提到“充分利用定向下调、再融资、再贴现、宏观审慎评估等工具。加强结构调整”。我们判断:第一季度将“有针对性地减少一次”;房地产信贷相关评估指标将进行调整。央行如何看待新的皇冠流行病对经济的影响?

第四季度货币政策执行报告提到了以下几点:

1,“近期新发肺炎疫情对中国经济的影响是暂时的”;

2,“展望未来,新一轮的皇冠肺炎疫情将对中国经济产生一定影响,但其持续时间和规模有限”。

2。在当前疫情的特殊时期,货币政策的重点是什么?

2月7日,国家新闻办公室召开新闻发布会,支持防治新型冠状病毒肺炎相关财税政策,缓解小微企业融资困难。央行副行长潘指出:“一季度疫情可能会扰乱中国经济活动,但疫情得到控制后,经济将很快回到潜在产出附近。疫情缓解后,中国经济将迅速稳定,此前被推迟的消费和投资将被释放。中国经济将出现补偿性复苏。”

总的来说,政府和中央银行已经清楚地认识到疫情对经济的影响,但目前的判断有两点:第一季度更集中;后续会议上的补偿性恢复;持续时间和规模相对有限。

2。在当前疫情的特殊时期,货币政策的重点是什么?

第四季度货币政策执行报告提及

3。下一步如何把握货币政策放松的力度和节奏?

在第三季度,货币政策执行报告显示出对“通胀预期”的短期关注和警惕。就“通胀”的可持续性而言,风险不是来自供求水平,而是来自“通胀预期”。“在未来一段时间内”这一表述表明货币政策没有改变方向,但它需要等待通胀预期再次下降。疫情的爆发明显降低了通胀预期。我们的研究表明,疫情对通货膨胀既有积极影响,也有消极影响,但后者更为常见。

3。下一步如何把握货币政策放松的力度和节奏?

央行在1 《科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度》栏回答了这个问题:第一,科学把握总量;第二,有效把握结构;第三,深化改革。

第一点,“科学把握总量的程度”,提到“目前宏观杠杆率仍处于较高水平,从2009年到2017年,宏观杠杆率难以每年提高10个百分点以上”。由此,我们大致判断两点:一是2020年非标准融资自由化的可能性很小;b、仍然不能有强烈的刺激预期。我们判断,在基准影响度量的两个假设(第一季度为3.9%)和“6%左右”的目标下,2020年的政策反映功能将比2018-2019年更加谨慎和积极,即适度强度。报告提到,我们应该妥善处理短期经济下行压力,坚决避免“水患”。第二点,“有效地把握结构的程度”。结构性货币政策工具仍然是焦点。《货币政策执行情况报告》提到“充分利用定向下调、再融资、再贴现、宏观审慎评估等工具。加强结构调整”。我们判断:第一季度将“有针对性地减少一次”;房地产信贷相关评估指标将进行调整。

4。随后LPR下调的空间有多大?

为了降低未来实体融资成本,特别是对于受疫情压力较大的中小微企业,改善LPR传导和降低LPR利率仍是主要手段。央行《科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度》栏提到“第三是加大改革力度,进一步深化利率和汇率市场化改革。完善LPR传导机制,推进现有浮动利率贷款定价基准转换,坚决打破贷款利率隐性下限,推动降低社会综合融资成本,缓解小微企业融资难问题”。我们预计,LPR在2020年将降低30-40个基点。

5。LPR持续走低后商业银行如何应对债务端的成本压力?

报告提到“完善可持续资本补充体系和机制,促进银行通过多种渠道补充资本,如发行可持续债券,扩大可持续债券投资者,分散风险。“我们将重点支持中小银行补充资本,提高银行服务实体经济和防范金融风险的能力,防范社会信用紧缩风险。“我们相信,在未来,多边基金和LPR将继续下滑,商业银行将在存款和贷款利差持续压缩的情况下,面临债务方面的成本压力。有三种方法可以缓解这种情况:增加公开市场,多边基金(TML)和其他业务;降低标准;降低基准存款利率。这也压低了标准,央行保持了足够的流动性。目前,前两者将占上风,但不能排除调整存款基准利率的可能性。

6。下一步货币政策的重点是什么?

第四季度货币政策执行情况报告提到“当前要把防控疫情作为重中之重,加大对防控新皇冠肺炎疫情的货币信贷支持力度”。具体而言,“要求10个重点省(市)的主要国有银行和地方法人银行充分利用专项再融资贷款”;“提供全部信贷资源”;“我们将通过适当降低贷款利率、增加信贷和中长期贷款,支持相关企业克服疫情影响。”这发布了重要信息:1。在短期内,货币政策等仍处于预防、控制和应对疫情的非常时期,并将保持宽松。尽管政策目标最近发生了变化从控制疫情、确保金融市场稳定,到为修复实体经济提供中长期金融支持。这反映在最近货币政策的“缩短和延长”,但这并不意味着货币政策的调整,货币政策将保持宽松。2.下一步货币政策的重点是增加信贷供应。加强信用担保,加大对困难小微民营企业的支持力度,加大重点地区恢复生产和工作力度,加快重点项目建设,努力稳定居民消费,加快释放潜在需求。随后,放松信贷政策更为重要,这也不符合市场预期。我们认为:(1)房地产开发贷款和其他融资将是边际宽松的;(2)延长新资产管理法规的过渡期。中国人民银行和中国银行保险监督管理委员会正在对是否延长新资产管理条例的过渡期进行技术评估,过渡期很有可能延长至2021年。

7。在流行病的影响下,房地产政策会放松吗?你会放松到什么程度?

这一次,再次提到“我们坚持房屋是用来居住的,而不是用来投机的。按照“以城为本”的基本原则,加快建立房地产金融长效管理机制,不把房地产作为短期刺激经济的手段然而,我们也观察到,在疫情爆发后,许多地方政府出台了稳定住房市场和城市的政策。下一步,地方政府(而不是全国总水平)将进一步增加他们在房地产政策和其他方面的自主权。

8。货币和信贷政策支持的产业重点是什么?

报告提到“充分发挥货币信贷政策在促进经济结构调整和更好地为实体经济服务方面的作用”,并提到“加强政策协调,促进金融要素向供求、具有乘数效应的先进制造业、民生建设、短板基础设施等领域的流动。促进工业和消费的双重升级”。这与中央政治局和国务院公布的信息是一致的。我们仍然注重“扩大内需”,以“升级”为方向(而不是老路)。具体的出发点是“增加重点领域的基础设施建设,提振新兴消费”,即新增基础设施仍是“结构性的”,提振消费更集中于汽车和新兴消费。这也反映在2月3日中央政治局常委会议上关于“稳定经济”的讲话中,这次会议的目的是研究应对新的冠状病毒疫情。提出了推进重大项目建设的两个重点。着力稳定居民消费。与会者特别强调“扩大消费是防范疫情影响的重要重点之一”。主要是加快释放新兴消费潜力。包括积极丰富5G技术应用场景,推动5G手机等终端消费,推动电子商务、电子政务、在线教育、在线娱乐等领域消费增长。这也反映在2月10日在北京进行的研究和指导新型冠状病毒流行的预防和控制的讲话中。强调:我们应该特别注意

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